即时：海通国际：给予金徽酒增持评级，目标价位30.0元

2023-03-24 19:04:33 来源 : 证券之星

海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对金徽酒（603919）进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：疫情拖累业绩承压，调整目标蓄力前行》，本报告对金徽酒给出增持评级，认为其目标价位为30.00元，当前股价为27.56元，预期上涨幅度为8.85%。

金徽酒

(资料图片)

事件。公司2022年实现营业收入20.1亿元，同比增长12.5%；归母净利润2.8亿元，同比下降14.0%；扣非归母净利润2.7亿元，同比降低15.9%。其中22Q4实现营业收入4.5亿元，同比增长0.7%；归母净利润0.7亿元，同比下降18.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降37.0%。

产品结构持续上移，一季度动销反馈积极。分产品看，年份系列、柔和金徽和正能量系列等百元以上产品实现营收12.7亿元，同比增长15.7%，世纪三星、四星等30元至100元产品实现营收6.8亿元，同比增长4.5%，世纪二星、金徽陈酿等30元以下产品实现营收0.3亿元，同比增长107.0%。截至2022年末，高/中/低档白酒营收占比分别+1.7pct/-2.6pct/+0.8pct至63.0%/33.8%/1.7%，百元以上产品占比持续上移。渠道调研显示，2023年Q1省内在返乡潮带动下，公司100-200元主流价位带产品动销旺盛，部分地区出现缺货现象。

高档产品放量增长，逆势推进省外扩张。量价拆分来看，高/中/低档白酒销量分别同比+14.3%/-8.7%/+25.9%，单千升收入分别同比+1.2%/+14.4%/+68.3%。2022年公司整体毛利率降低1.0pct至62.8%，主要系原材料、人工成本提升导致。高/中/低档白酒毛利率分别-1.0pct/-1.5pct/+11.6%至69.2%/53.5%/23.2%，低档白酒毛利率大幅提升的主要原因是公司一物一码生产线已正式投产，数字化管理有效拉升了低档酒的生产效能。2022年省内外营收同比+10.6%/+18.4%，占比达75.4%/23.1%，甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部/省外收入占比同比+4.8pct/-3.7pct/-1.7pct/-0.7pct/+1.2pct至32.7%/22.7%/11.6%/8.4%/23.1%。

疫情扰动业绩承压，调整目标蓄力前行。报告期内公司销售费用率大幅提升5.3pct至20.9%，其中广宣费、工资薪酬同比+18.6%/28.8%。公司聚焦品牌塑造，在6省19站打造纵贯陆空的立体广告矩阵，加大大客户运营与深度分销的双轮驱动。2022年公司管理费用率同比提升0.8pct至10.8%，净利率同比下滑4.2pct至13.9%。在市场拓展方面，公司坚持”布局全国、深耕西北、重点突破”战略，组建华东销售公司、北方品牌公司和互联网公司，通过品牌引领与圈层培育开拓新市场。目前公司省内经销商数量净减少26家至240家，省外经销商数量净增加173家至496家。2023年公司锚定收入目标25亿，调整净利润目标至4亿(2022年12月股权激励目标为4.7亿)，稳定团队士气再出发。

投资建议与盈利预测。考虑到前期疫情影响以及对实际经营情况，我们预计公司23-25年营收分别为25.2/30.4/35.3亿，归母净利润分别为4.3/5.6/6.9亿，对应EPS分别为0.84/1.11/1.36(原23-24年营收预测为30.4/37.6亿，归母净利润为6.2/7.8亿，对应EPS分别为1.22/1.53)。可比公司2023年平均估值为30倍，给予金徽酒2023年36倍PE(前值为2022年35倍)，目标价由33元下调至30元，维持“优于大市”评级。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券（601696）邓天娇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.38亿，根据现价换算的预测PE为41.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.79。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，金徽酒行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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