【环球聚看点】对话华创资本合伙人熊伟铭：冰封重启，2023年投资市场 “有风景也有迷雾”

过去的2022是多变的一年，给投资市场增加了很多“风险指数”。

根据清科创业（01945.HK）旗下研究中心的报告数据，2022年中国股权投资市场新募集基金披露募集金额为2.1万亿元，小幅下滑2.3%。

(相关资料图)

其中，美元为主的外币基金募资显著下滑，2022年新募外币基金共计114支，同比下降40.6%；募资总规模达到2496亿元人民币，下滑18%。

事实上，这一年终成绩还要归功于红杉、高瓴、启明、普洛斯等少数头部私募机构在第三季度陆续完成的新基金募资，上半年外币基金募资甚至出现65%的断崖下滑。

目前占据市场近九成资金量的为人民币基金，国资背景为主的LP （Limited partnership，基金出资人）、GP （General partnership，基金管理人）成为了中坚力量。清科中心数据披露，城市母基金、政府引导型基金所代表的国资已经是私募市场最大的单一出资方。

此外，2022年新募规模超100亿的基金共有17支，除少数几家头部机构的大额美元基金外，几乎所有百亿人民币基金都为具有国资背景的机构所募得。100亿以下各级中小型创投基金，国资背景机构也为主要参与者。

资金来源的变化带动投资标的发生了位移。国有资本倾向于将大额人民币基金投向指定产业领域，以实现政策目标。基建基金数量同比上涨140.6%，其中不但包含房地产等传统基础设施建设的大型基金，还有许多聚焦新能源、新技术、物流仓储等领域的新型基础设施基金。

以美元基金定义并风靡国内创投圈的“独角兽”（成立时间不超过10年、估值超过10亿美元的未上市创业公司）为典型。根据国际私募调研机构PitchBook统计，2022年，全球新增独角兽公司经过前一年的爆发式增长后锐减。

在全球独角兽仍然集中分布以信息技术（IT）、消费产品服务（B2C）相关产业的前提下，亚洲地区在医疗健康、企业服务（B2B）、能源、材料与制造业等传统末端产业中的独角兽数量显著增多。

除从互联网转向能源、医药、工业制造代表的硬科技领域的分布变化外，独角兽的估值也大幅缩水。

从IDG在1993年投资2000万美元在中国创立“太平洋技术风险投资基金”（后更名为“IDG资本”）算起，国内风险投资于三十年内在互联网领域批量制造了独角兽神话。当下资本市场格局重构，新老独角兽交替，许多投资人告诉记者，行业处在一个变化的节点已是前提共识，如何利用变化则是大家正在思考的事情。

近期，华创资本合伙人熊伟铭接受界面新闻的专访，分享他对过去一年的观察与判断。

熊伟铭是一位多领域的早期投资专家，在中国创投行业拥有20年的实战经验。对于上述风险投资的种种变化，他的四段职业经历串联起来可以作为一处注脚。

目前，他在华创资本负责前沿技术和生命科学领域的投资，推动了包括智加科技、文远知行、图达通、深鉴科技（被NASDAQ： XLNX收购）、梅卡曼德、特赞、智齿科技、Nreal、蓝箭航天、睿心医疗、嘉辰西海、科凯生命、华夏英泰、新格元等投资。

正式成为一名投资人前，熊伟铭在美国投行Piper Jaffray担任中国互联网分析师，参与了百度、携程、盛大游戏等中概股的IPO工作。

2005年熊伟铭进入中经合集团（WI Harper Group）成为合伙人，后者是美国首批跨太平洋高科技风险投资公司之一，当年也是最早进入中国的风险投资机构之一。他期间主要负责对傲游浏览器、3G门户（NASDAQ： GOMO）、图吧（被四维图新收购）、科美诊断（被Actis收购）、理邦仪器（创业板：300206）和创新工场的投资。

2010年前后，熊伟铭加入贝塔斯曼亚洲投资基金成为合伙人，先后投资过豆瓣、蘑菇街一批早期移动互联网创业项目。

以下是界面新闻对熊伟铭的采访实录，刊发时经过编辑。

界面新闻：公开数据显示，华创资本2022年一共投了15个项目，你如何评价这个投资成绩？

熊伟铭：无论是从投资量看，还是从募资量看，机构同过去几年相比都有大幅减少，这也是2022年行业的整体状态——被按下了暂停键。

国内去年其实就是完全的暂停。拿行业内一家顶级机构的公开投资案例来看，以往市场好的时候，像2021年，都会投100、150多个案子。去年统共也只投了69个，其中还有大量是旧项目追投，新投的可能不超过10个。

界面新闻：易凯资本董事长王冉发过一条朋友圈形容2022上半年 “保持基本正常的投资机构占比20-30%，明显放缓的占比50-60%，剩下10-20% 彻底躺平”，你是否同意这个观察，能够概括去年的风险投资生存状况的一个关键词会是什么？

熊伟铭：基本认同，唯一不同意的地方是可能高估了保持正常节奏的机构数量。

“冰封”很能代表去年的状态，并且投资阶段越早的VC机构越冷，天使和早期投资机构大部分都被冻住暂停。

界面新闻：过去一年发生了种种变化，哪些长期看会是风险投资行业的深刻改变？

熊伟铭：2022确实是充满变动的特别一年，无论是美联储加息造成全球货币市场的收紧，还是新冠、俄乌冲突对世界供应链体系的冲击， 以及围绕中概股赴美上市的拉锯、一级市场动荡与科技股的低迷。对比前20年，更像是昨日世界的变迁。

风险投资处于市场的前站，对宏观市场的变动感受往往更为敏感。美国、欧盟持续的加息政策，日本最近也破天荒地调高了长期利率上限（记者注：继续负利率的前提下，国际媒体解读为事实上的加息）。过去20年的低利率时代已经结束，市场的β值已经消失了（记者注：β值通常指承担市场波动风险获取高收益）。

2022年的资产价格普遍特别低，各大上市公司都跌得不成样子，去年买入都不叫抄底，完全是深不见底，平均水平肯定已经到了一个历史低点。

同20年前相比，国内风险投资从早期萌芽到达高点，然后走进了一些乱流，包括国际的形势、经济状态，现在应该说是进入到激流。

界面新闻：怎样看2023年的行业前景？

熊伟铭：随着疫情防控的放开，国内消费的恢复是目前最关键的一个希望。

但预计今年行业应该缓慢恢复，但不会出现非常陡峭的增长。因为宏观经济形势其实不是很好，包括各国货币政策与全球贸易体系，人口出生率也可能会在未来一个节点明显降低，整个外部环境都是充满风险的。

现在反而可能是一些宏观基金赚大钱的好时机，像跨国对冲基金和大资管机构，世界变动越剧烈，他们出手也越多，许多资金可能也会往宏观投资（记者注：黑石、贝莱德、凯德投资、普洛斯等国内外投资机构今年年初已经多次布局各国基建投资，像物流、地产、制造业）。

界面新闻：近几年行业热烈讨论产业投资主导的硬科技赛道，如何看待其中的机会？

熊伟铭：硬科技强调创新技术驱动，当下来看是一个大方向，也是很好的概念，但哪些机会是真正属于创业公司，真正属于风投，需要仔细识别。

去年来看，硬科技领域真正的机会并不多。像比较火热的半导体、医药去年在股市上都出现了不同的跌幅。像半导体去年年终就被集中杀下去一波，最近也正在经历产业的估值调整。

我能想到为数不多的亮点就是新能源领域，电动汽车和动力电池行业，比亚迪和宁德时代都是非常了不起的公司。之前跟比亚迪半导体的投资人交流，他们称今年完全超预期，之前最狂野的预测说年末市占率达到22%，现在能够占到30%，非常惊人的成绩。

国内风险投资行业一向扎堆跟风，但眼下已经明白不可能赚到所有机会的钱。

像新能源领域的大多数机会可能不属于初创企业，虽然风险机构也有投，但大多数是在大行业、大产业链里面投一些细分、前沿的小众品类，大机会主要来自产业层面的资源整合，像原材料、投资建矿等等。

新能源、锂电池行业今年更重要的是技术怎么能够工程化、商业化。今年总体来看没有什么新技术驱动的投资机会，完全靠资源驱动，或者说下游需求拉动。

界面新闻：考虑到真正的机会如此稀缺，放眼2023年，哪些领域或技术会是你长期关注的？

熊伟铭：我现在花比较多的时间、今年也会长期看生命科学领域研究，特别是医疗行业。

中国医疗行业虽然存在已久，但是直到2015年前后才出现了比较正规的市场机制。比方说像最早我们10多年前投的理邦仪器，2008年上市的迈瑞，国内医疗创业公司大部分都是出口业务，做一些中低端的医疗电子产品，像器械、检测设备。国内投资传统擅长的正是这块，目前我们的组合是器械占一半，创新药和IVD（专用于检测相关的器械、试剂）各占四分之一。

经过多年发展，特别是新冠病毒这样的突发公共卫生危机冲击后，国内变成了医疗企业的主战场，再加上一些可能的国际性业务，相关监管也都在推动完善。国内医疗基本走工程化的路子，国家工程化、市场工程化，然后一步一步完善标准。

未来，我们会更加关注基础医疗，特别是支付环节的商业保险。虽然中国目前走的是全民医保路线，商业保险市场小且处于低点，但联系去年出现的集采难题、医疗资源挤兑，如果整个社会的有一天增长放缓，政府财政收入触顶，医保能否保证如此高的赔付率，商保能否会成为组合补充都值得长期关注。

界面新闻：相对于传统的互联网投资，对机构的募投管退来说，硬科技为主的产业投资是否意味着更长的周期？

熊伟铭：跟上一个周期相比，它明显更长。

从全球股票市场来看，出于各式各样的原因，大家普遍越来越长。比如说二手份额市场（S基金），原本都没有这个市场，主要是为长周期里的机构退出提供更多流动选择。

美元基金大都是12年起步，现在还出现了15年期的新基金，甚至更长。大家都觉得自己的时间还不够长，有两种可能的原因：一是产业项目从萌芽到成熟的时间普遍更长，留给机构的退出时间不够，需要再加两年；二是投资人好不容易熬过巨大风险，丰收赚大钱时反而到期了。

总的来看，全球资产货币化的时间整体都在向后推，都在延长。

界面新闻：像一些声量很大、话题度很高的技术，比如元宇宙、Web3、AIGC长期看会是好投资标的吗？

熊伟铭：这三个领域的实际投资成绩和外界想象有差距，大家现在处在一个热闹的讨论阶段，并没有频繁下单。

对于此类标的，投资需要理解“概念—技术—商业”的不同。

首先是元宇宙，整体处于一个不上不下的状态，而且随着Meta的股价大跌，整体投资去年已经开始进入到收尾状态。关于元宇宙的定义和实现路径目前仍比较分散，更接近于概念，没有统一的硬件设备作基础算力平台是硬伤。

目前看AR/VR是一种可能的硬件方案，我们投的Nreal最近也宣布了第10万台消费级AR眼镜下线。但目前全球AR/VR需求市场还很小，或许可以期待明年苹果要发布的VR头显。有了成熟的硬件市场做支撑，元宇宙概念强调的沉浸参与、新空间才算有了真正的商业价值。类比移动互联网来看，元宇宙还是缺少一个 “iPhone时刻”。

其次是Web3，更像是20年前的互联网，整体处于社区状态，像去年上半年爆火的NFT似乎并没有产生持续的外部效应。国内目前没还有看到真正有突破性技术，或是清晰定位、成熟产品的创业公司，大多数项目从技术过渡到商业层面的终点都是发币，在国内又是法律禁止的红线。该领域的投资现在处于一个试错阶段。

最后是生成式AI，GTP-3模型确实属于非常大的技术突破，AI作画、文生图也是相对清晰的落地场景，但目前可能产生的巨大商业价值并不属于创业公司，更适合微软、谷歌，或者抖音、快手、B站这类大公司用做整合产品，提升效率。因为支持大模型运算的硬件（例如GPU）采购是一个大成本项，除非专用于AIGC的云出现。算上投资收益比，生成式AI短期内很难成为一种独立的创业生态。

界面新闻：产业投资成为趋势的情况下，互联网时代一类资金门槛低、扩张快的“小而美” 项目还有可能出现吗？

熊伟铭： 现在资金减少很多，VC数量也少很多。现在钱主要集中在国资背景大资金或头部市场机构，对小事就更没兴趣了。

像一些消费赛道项目，未来可能需要真正解决实质需求，而不只是一种靠细分市场的极致扩张来实现。考虑到早期创业的资金门槛越来越高，再加上整体周期越长，我觉得“小而美”可能在未来不会特别受重视。