蒸发超5000亿，“油茅”交出最差成绩单：失速的金龙鱼，还能翻身吗？

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文 | 快刀财经，作者 | 朱末

流年不利，诸事不顺。

谁能想到，曾经众星捧月的“油茅”，会交出这样一份惨淡的成绩单。8月11日，益海嘉里（以下简称“”）发布2023年半年报，显示报告期内，公司实现营业收入1187.14亿元，同比下跌0.64%；归母净利润为9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润为0.14亿元，同比大降99.40%。

值得注意的是，这是金龙鱼营收首次下滑，但却是归母净利润的三连降（注：仅指中报数据），尤其是今年上半年的归母净利润甚至只有2019年的6成，是有史以来的最差成绩。更细思极恐的是，若是没有政府补助、金融资产等非经常性损益项目的支持，恐怕连这样的业绩也拿不出。

没有对比就没有伤害，同期的贵州茅台营业收入为695.76亿元，大约只有营收的一半，但贵州茅台的归母净利润高达359.80亿元，是的37倍多。

连锁反应还在继续。8月14日，股价跌超10%，创下上市以来的新低，目前股价跌破40元，最新总市值已经不足2000亿元。要知道，两年前登陆创业板后，的市值一度涨至7800亿元的高点，也就是说，市值缩水了超5000亿。

作为中国粮油界的“巨无霸”，金龙鱼在食用油领域以40%的市占率常年位居第一，如今却似乎“游不动了”，颓势明显。

巨大的反差局面，让的增值壁垒和盈利能力遭到了一连串的质疑。事到如今，“油茅”的神话还能续写下去吗？

01 的“上位史”如何称霸粮油市场

在中国，的品牌可谓家喻户晓，但实际上，这是一家地地道道的外资企业。

背后的持有实体是益海嘉里，益海嘉里的母公司“丰益国际”是新加坡市值最大的上市公司之一，掌舵者为郭氏家族。

上世纪80年代，随着中国改革开放不断深入，中国粮油行业也到了一个重要拐点。新加坡首富郭鹤年预见到了中国市场的巨大潜力，于1988年派侄子郭孔丰前往中国市场考察。

但此时的粮食贸易仍然处于高度垄断状态，丰益想要在中国建油厂，就需要找到合作搭档。正好当时的中粮也想从贸易加工转型，二者达成协议，顺利在深圳投资建立起第一家油脂加工厂——南海油脂工业有限公司，拉开了向中国市场进击的序幕。

值得注意的是，南海油脂的利益分配从一开始就隐患重重——中粮拥有47%的股权，嘉里粮油占33%。然而，中粮虽占多数股份，但并未绝对控股，南海油脂的管理权被牢牢掌握在嘉里的手中，这为将来两者之间闹翻埋下了伏笔。

言归正传，当时国人炒菜用的大多是散装、没有品牌的“二级豆油”，这种油暗黄浑浊、油烟浓重，且放久了容易变质。

郭孔丰抓住了这一痛点，在1991年推出了第一瓶小包装调和油，彻底颠覆了国人吃散装油的习惯。既满足了了老百姓的口味需求，又确保安全卫生，并通过“企业采购以发放节日福利”这一措施，让的品牌形象深入人心。

天下打下来了，中粮却未坐天下，羽翼渐丰的决定甩开中粮自己大干。中粮一怒之下，于1995年大举推广福临门和鲁花两个品牌，意欲与分庭抗礼。

福临门创立之初虽然知名度不如，但作为中粮子弟兵，天生具有成本优势，因此发动了价格战。2001年9月，福临门在全国100多个大中城市，数万家超市的食用油价格集体跳水，试图通过市场的力量对食用油进行定价；同年11月，中粮正式与郭氏集团分道扬镳。

鲁花则是凭借独创“5S纯物理压榨工艺”，先后拿下了北京和广州市场。站稳根基后便迅速在全国东南西北布设销售网络，成功挤进食用油品牌前三强。

为了应对鲁花的进攻，2002年，憋了个大招——首次将膳食研究深入到脂肪酸领域——率先独创“脂肪酸比例平衡的第二代调和油”，之后“1:1:1脂肪酸调和油”隆重上市，将鲁花主打的健康概念，向前推进了一大步。

然而，很快北京市工商局以广告涉嫌误导消费者为由，召集中央电视台和北京电视台广告部负责人了解情况，要求更改内容；同时，国内7家食用油企业联名向国家工商总局和北京市工商局递交“紧急致函”，要求工商部门叫停广告，这其中就包括鲁花及中粮旗下的5家油企。

几经周折，虽然最终还是以的胜利为结束，但在激烈的市场竞争作用下，也让“食用油”成了一门不那么赚钱的生意。

02市场庞大却难赚钱高光之下暗藏隐忧

由于食用油这个行业的特殊性——高度刚需，因此和糖、盐等必需品一样受到国家管制，所以食用油的价格必须稳定，调价空间有限。

对于来说，这就意味着盈利的天花板是看得到的。何况的规模虽大，但处在产业链中游，赚的是加工辛苦钱，生意靠薄利多销。

上数据看的更直观。2022年，的营收规模相当于2个贵州茅台，9个海天味业，但是贵州茅台的归母净利润却是的20多倍，海天味业的净利润也是的2倍；此外，的毛利率只有5.68%，海天味业的毛利率则达到35.68%，茅台的毛利率更是超过90%。

的净利率是3.5%-4%，海天味业的净利率是在26%-29%之间，茅台的净利率则高达52.68%。粮油市场庞大却难赚钱的残酷事实，在身上体现得淋漓尽致。

尤其2021年到2022年，消费市场遍地涨价，海天的主要产品提高幅度为3%-7%不等，涪陵榨菜的各品类上调幅度也在3%-19%不等。

反观，只能通过不断压降成本抠出利润。而食用油的主要原材料之一是大豆，因此大豆价格的波动成了影响利润的主要因素之一。

由于没有自建种植基地，原材料依赖进口，导致供应链不稳。据海关总署数据显示，2022年大豆进口单价为672美元/吨，相较于2021年的555美元/吨，涨幅达到21%。

不仅要承担额外原材料成本，同时又不能将这部分成本转移到售价上，只能眼睁睁看自己“深陷泥淖”，交出了上市以来最差的一份中报。

雪上加霜的是，为了更好管理上游原材料的价格风险，会购买期货、期权等商品衍生金融工具。但以期货、期权维稳，往往带有“赌”的成分，2017年至2019年的三年时间里，在商品衍生金融工具的投资收益累计超过47亿元。

但在经历高开后，2020年至2022的三年时间，的期货业务陷入亏损，累计亏损达到超过46亿元，其中2020年的投资收益和公允价值变动损益总计为-35.49亿元，瞬息万变的金融市场也让无力招架。

内忧之下，还有外患。在食用油领域，各种概念从未停歇，转基因、有机、无机……形形色色的卖点层出不穷，近年来，山茶油、亚麻籽油、稻米油、椰子油和核桃油问世不久，在整个食用油的占比分别达到了3.50%、1.74%、1.19%、1.06%、0.40%。

虽然的母公司益海嘉里在之前就打出了欧丽薇兰、胡姬花等高端橄榄油、花生油品牌，但时隔多年早已是寻常油种，在新兴的小众高端油种里，这类传统粮油巨头并不占优势，后来推出的高端粟米油、葵花籽油都没能挑起消费大梁。

利润提升艰难，加之期货对冲的失利，迫切需要新的增长点来摆脱困境，找到池大水深的新市场，成了当务之急。

03困境下的多元尝试预制菜被寄予厚望

事实上，金龙鱼应对市场变化的速度并不慢，甚至非常“努力”。

自2015年起，就通过引入酱油品牌“丸庄”切入调味品赛道，在接下来的几年里，又相继收购山西梁汾醋业，投资原广东广味源食品有限公司等来丰富产品线。

据官网显示，目前其厨房食品板块已包含酱油、醋、芝麻油、花椒油、芝麻酱、蒸鱼鲜、焖烧豉油等多种产品。

相比于食用油的寡头竞争，调味品行业集中度低，市占率提升空间较大，且利润要厚得多，原先的经销商体系和线下渠道也可以沿用，所以，调味品堪称最直接的跳板。

但发展到今天，国内调味品行业早就格局分明，海天味业、厨邦、美味鲜等头部企业占据了大部分的市场份额，作为后来者，并不占优势。而且，走多元化发展策略的，也很难对力出一孔的海天们真正形成威胁。

截止目前，调味领域并未给金龙鱼带来太大收益。今年6月，发布投资者活动记录表称，公司“丸庄”酱油品牌仍处在培养与爬坡的过程。

东边不亮西边亮，2020年，董事长郭孔丰在2020年度股东大会上透露，公司已经进入了调味品、酵母行业，也会进入冷冻面团、植物肉、中央厨房等相关领域。

2021年9月，公司成立央厨食品事业部，投资建设中央厨房园区，来生产学生餐、营养餐、便当、预制菜等产品；2022年3月，首个中央厨房杭州丰“丰厨”正式落地开启预制菜生产，其位于重庆、廊坊、西安的央厨项目也在同年投产，并确定在广州、天津、郑州、太原、温州、海口等20多个城市建设央厨项目。

然而，被炒到“高温”预制菜赛道，也早已是红海一片。据天眼查数据显示，目前中国目前拥有超7万家预制菜企业，入局者有如过江之卿，不管是农牧水产企业，还是下游的餐饮企业，生鲜电商抑或顺丰、格力这样的跨界入局者，各家都在发力。

由于预制菜的门槛较低，可替代性很强，同质化严重，要想长期俘获消费者，就需要在产品方面下苦功。

但隔行如隔山，预制菜跟米面油售卖业务向同性并不高，面对全新的食材品类、冷链物流管理、不同地区不同口味的制作……每一环都需要攻克大量的难题，进行长时间的研发和试错。

回到上市的预制菜。目前，在天猫、京东等线上销售平台可见的品牌预制菜销量堪称惨淡。也许如所说，其预制菜目前刚刚开局，未来可期。

全力押注的“新曲线”，能不能开花结果，答案自有见分晓的一天。但市场留给的时间，已然不多了。

参考资料