2023-08-22 19:34:07 来源 : 上海申银万国证券研究所有限公司
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投资要点：
公司公告：公司发布2023 年中报，报告期内实现营业收入34.33 亿元（YoY-31.21%），归母净利润5.17 亿元（YoY-48.52%），扣非后归母净利润4.79 亿元（YoY-51.7%）；其中，23Q2 实现营业收入17.86 亿元（YoY-21.63%，QoQ+8.44%），归母净利润2.71亿元（YoY-44.91%，QoQ+10.16%），扣非后归母净利润2.51 亿元（YoY-48.69%，QoQ+10.09%），业绩符合预期。毛利率方面，受23Q2 受电解液业务景气下滑的拖累，公司单季度毛利率环比下滑1.12pct 至30.41%；期间费用方面，23Q2 公司销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动+505、-1160、-2504 万元，降本增效明显，单季度净利率环比提升0.33pct 至15.37%。
电解液业务量增价跌，景气继续寻底，拖累整体业绩下滑。新能源下游需求持续疲软，叠加电解液行业在新增产能较多，供需失衡状态严重，景气持续下滑。上半年公司电解液业务营业收入贡献约21.96 亿元，同比下滑43.6%，同时毛利率同比下滑14.16pct 至15.73%。根据百川资讯价格模块，2023 年上半年磷酸铁锂电解液市场均价4.07 万元/吨，同比下滑59.2%，其中23Q2 市场均价3.56 万元/吨，环比下滑22.3%，同比下滑56.4%，盈利能力明显下降。但公司凭借一体化布局，叠加客户结构优异，电解液业务产销量维持高位，23 年上半年开工率达61.5%，产量约8.41 万吨，同比小幅下滑3.4%，弥补部分价格回落的影响。
受益于全球供应链重构，叠加在建项目逐步投产，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。上半年公司氟化工业务实现营业收入7.47 亿元，同比增加38.3%，同时毛利率同比提升11.04pct 至72.39%。其中，子公司三明市海斯福化工上半年贡献营业收入9.42 亿元，实现净利润4.04 亿元。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约5562 吨/年，短期来看，当前在建产能达22000 吨/年，并于2023 年下半年逐步释放，将实现六氟及四氟双产业链的串联发展。长期来看，公司规划了3 万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。其中氟化液方面，根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润12.95、18.77、25.09 亿元，对应PE 估值为28X、19X、15X，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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