2023-08-22 09:11:02 来源 : 国信证券股份有限公司
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2023Q2 公司收入增速超越行业，汇兑收益影响下净利润同比增长27%。公司23Q2 实现营收79.79 亿，同比增长25.53%，环比增长13.14%，实现归母净利润19.22 亿，同比增长27.21%，环比增长110.14%，扣汇兑口径的归母净利润为12.03 亿元，同比增长38.81%，环比增长16.42%。2023年上半年，若扣除海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等因素影响，公司利润总额同比增长25.89%。总结来看，公司2023Q2 营收同比+26%，超越汽车行业产量增速1pct，营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP 同比提升所致。2023Q2，因汇率波动产生汇兑收益人民币7.18 亿元，净利润表现创新高。
规模效应叠加海运费下降，公司2023Q2 盈利能力同环比双升。公司2023Q2毛利率为34.97%，同比提升2.33pct，环比提升1.78pct；2023Q2 净利率为24.09%，同比提升0.33pct，环比提升11.12pct。公司2023Q2 毛利率同环比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应、海运费下降有关。
高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022 年，公司汽车玻璃销量127.14 百万平方米，按每辆车4 平米玻璃折算，相当于装配了3179 万辆汽车，22 年全球汽车销量7839 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5 亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023 年，公司预计资本支出人民币63.77 亿元，同比+107%。
价端，汽玻单平米价格由2016 年的152.4 元持续提升至2022 年的201.3 元，CAGR 为4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升10.08 pct。伴随天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025 年CAGR 预计8%-15%。
风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4 平米到6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。考虑到汇兑损益的影响，我们上调盈利预测，预计23-25 年营收327/379/439 亿（原23-25年预计320/381/435 亿），23-25 年归母净利润分别56/61/73 亿（原23-25 年预计49/59/71 亿），对应PE 分别18/16/14x，维持买入评级。
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