2023-08-01 14:11:45 来源 : 华创证券有限责任公司
一、7 月债市复盘：上半月宽信用政策出台过程中，收益率基本维持2.62%-2.64%区间波动；中旬政策预期有所弱化，收益率震荡下行；下旬政治局会议出台后收益率再次调整，但仍未超过降息后2.69%的收益率高点。
(相关资料图)
二、8 月债市展望：宽信用发力，资金面无恙，机构进入博弈期1、宽信用：政策有望加速落地。（1）房地产方面，关注调控限制性政策放开。
一线、个别二线城市仍执行较严标准，后续存在较大的放松空间。（2）基建方面，关注地方债发行进度及政策性开发性金融工具增量使用。（3）化债方面，8 月预计特殊再融资债券或重启发行，关注地方细则推出及额度下达情况。
宽信用效果观察期，关注哪些数据和指标？（1）基本面重点关注房地产、基建。包括新房/二手房高频成交数据、房价周度环比走势等。（2）供给方面，需高频跟踪地方债发行规模，8 月新增专项债发行节奏或有所加快，9 月特殊再融资债券带来的扰动可能增加。（3）风险偏好方面，政策发力或提振权益走强，进而抑制债市情绪，关注股债比价高频指标。
2、资金面：资金缺口不大，宽松空间有限。（1）8 月MLF 到期压力可控，财政因素中税期的扰动明显减小，尽管地方债供给节奏或有所加快但再融资债券8 月或难显著放量。（2）目前信贷需求对于超储的消耗或较为有限，后续作为潜在扰动项，值得观察。（3）8 月资金平稳态势大概率延续，后续DR007 资金价格或围绕1.8%-1.85%附近的位置波动，下行空间或有限。
3、机构行为：“钱多”仍在，但增量资金可能边际弱化，机构或进入博弈期。
（1）总需求：8 月机构配债增量可能在1.6 万亿附近，仍处于中性偏高位置，但边际上较7 月的2.2 万亿有所下降，“钱多”力量或边际减弱。（2）机构或将进入博弈期，关注可能会出现止盈和赎回现象。中长期纯债型指数年初以来的区间涨跌幅已超过去年全年水平，短期内部分止盈盘存在锁定收益、落袋为安的倾向；一旦债市有调整，产品赎回可能会放大市场波动。
三、债市策略：调整或是布局窗口，仍以票息策略打底1、8 月收益率或维持小幅上行盘整。8 月资金面和机构行为的变化相对有限，市场将重点围绕宽信用进行博弈，且关注焦点从前期的政策定调转向具体措施和落地效果。宽信用观察期收益率或维持上行盘整，但幅度较为可控。（1）往年宽信用扰动期，收益率调整幅度基本是低点向上10-15bp 左右，目前来看2.7%-2.75%附近的位置具备安全边界；（2）基于学习效应，降息后的高点2.69%或成为本轮市场调整的阻力位。
2、调整或是布局窗口。当前条件下赎回潮概率较小（政策底线约束情况下债市本身的调整幅度或相对可控，信用债在理财配置资金保护以及城投债主体基本面边际改善的情景下净值或维持稳定），且后续货币条件较好（年内降准、降息仍可期待），调整或意味着布局机会。
3、债市策略：尽管8 月债市面临一定扰动，但收益率上行风险可控，若10年期国债上行至2.7%左右或是较好布局窗口。在市场调整过程中，仍需对高频数据（基本面和债券供给）、风险偏好（权益市场）、赎回压力（理财净值）进行密切跟踪，择机操作。（1）10 年期国债和国开债年内的票息收益仍可覆盖10-15bp 估值波动带来的资本损失，机构可保持一定仓位。（2）短端品种提前定价宽松，交易空间或较为有限。
整体而言，后续交易机会可根据“宽信用”节奏择机布局，但窄幅震荡行情中波段交易难度偏大、资本利得有限，仍需以票息策略打底。利率方面，临近区间上沿时择机把握5 年期政金债的交易机会。信用方面，一揽子化债方案可期待，关注偏短期限城投信用挖掘；2、3 年期品种凸性较高，可关注3-2Y骑乘收益。
风险提示：稳增长政策力度超预期，资金超预期收紧。
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