新股前瞻｜单一客户占比超六成，芜湖城市建设业绩可持续性存疑？

在历经逾35年的发展后，芜湖城市建设集团股份有限公司(简称“芜湖城市建设”)终于按捺不住其想要登陆资本市场的愿望，于近期向港交所主板递交了上市申请。

芜湖城市建设前身为1987年成立的芜湖市市政工程管理处，现为国有建设及市政基础设施运维服务供应商，扎根于安徽省芜湖市。

结合招股书来看，正全力冲刺港交所的芜湖城市建设基本面究竟如何？展望后市，投资者又可以对其抱以何种期待呢？

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营收持续高增，盈利能力显著承压

招股书显示，公司业务主要专注于提供建设及运维服务。据弗若斯特沙利文数据，按2022年房屋建筑工程及市政工程收益计，公司的市场份额为0.3%，及按2022年道路桥樑、排水设施及综合管廊运维收益计，其在安徽省所有国有运维服务供应商中排名第一，市场份额为1.4%。

从财务表现来看，2020年、2021年、2022年及2023年首四个月芜湖城市建设集团实现收益分别约为5.14亿(人民币，下同)、10.85亿元、22.16亿元及9.36亿元，营收水平连年提升。

拆分收入结构来看，工程建设业务为公司的主要收入来源。智通财经APP了解到，芜湖城市建设的工程建设服务的业务内容包括房屋建筑工程项目及市政工程项目两大类，而房屋建筑工程项目又涵盖了工业建筑建设、住宅建筑建设及公共建筑建设等细分业务，市政工程项目则包含市政道桥及其配套设施及其附属设施及公园等项目。

报告期内，该业务贡献的收入分别达到了2.59亿元、7.92亿元、19.22亿元及8.31亿元，收入占比分别达到了50.4%、73.0%、86.7%及88.8%，营收占比持续提升。

而在运维服务方面，主要包括对市政道桥、排水和综合管廊的定期检查、维护和保养。该业务的营收虽于报告期内上行但其收入占比却持续下滑。报告期内，该业务的收入分别为2.52亿元、2.88亿元、2.93亿元及1.01亿元，收入占比则由2020年的49.1%大幅下滑至2022年的13.2%，2023年首四个月更是进一步下滑至仅10.8%。

值得一提的是，截至2023年7月23日止，芜湖城建集团的施工资质包括四个壹级资质、两个贰级资质及七个叁级资质，当中六项资质属于总承包资质及七项资质属于专业承包资质。此外，公司还拥有设计资质，包括两个甲级资质及五个乙级资质；一个乙级勘察资质；及两个甲级监理资质。在这样的背景下，公司能够在全国承接不同类型及规模的建设及运维项目。

目前看来，虽然公司已将业务向包括包括合肥市、亳州市、蚌埠市、滁州市、池州市、马鞍山市、六安市在内的城市拓展，也成功跨省扩张至四川省，但从营收占比来看，公司的收入来源仍十分依赖芜湖市。以2022年为例，公司82.3%营收来自芜湖市，而来自排名第二的亳州的营收占比仅为14.4%。可见公司对芜湖市这单一市场依赖较大，虽然已向其他省市拓展，但仍未成气候。

此外，虽然期内营收稳步提升，但从盈利能力来看，芜湖城市建设的表现并不乐观。报告期内，公司的毛利分别为1.69亿元、2.03亿元、2.08亿元、8280万元，而毛利率则分别为33.0%、18.7%、9.4%、8.9%，持续下行。从招股书看来，公司毛利率的持续下行或与公司牺牲毛利扩大市场有关。公司于招股书中坦言，相较于通过磋商等其他方法，通过公开招标获得的项目的毛利率相对较低。

以市政工程为例，公司透过公开招标获得的项目所产生的收益于报告期内呈增加势头，占该分部的收益已由2020年的仅22.8%大增至2022年的76.5%。受累于此，公司市政工程业务的毛利率接连下行，由2020年的33.6%一路下滑至2022年的11.7%。

同期，芜湖城市建设的净利润分别约为1.29亿元、1.51亿元、1.59亿元，对应的净利率分别为25.0%、13.9%、7.17%及6.82%，于报告期内持续下行。

大客户依赖程度高，行业竞争压力较大

智通财经APP还注意到，芜湖城建集团还面临着大客户集中风险，且集中度持续加剧。

据招股书显示，公司的客户主要包括地方政府及国资企业。报告期内，公司五大客户的收益分别约为3.32亿元、7.66亿元、18.87亿元及8.10亿元，分别占同期总收入的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%。其中，2021年、2022年及2023年首四个月来自公司最大单一客户中江集团的收入占比分别为11.0%、49.4%及62.7%。

对此公司坦言，其无法控制安徽中江的管理策略，也无法控制影响其业务营运及财务状况的宏观经济或其他因素。此外，由于公司的大部分收益来自投标获得的合同，属于非经常性质。公司与中江集团主要根据投标的情况签订合同，因此公司不能保证未来能成功获取中江集团合同。公司表示，若其未能从现有客户获得新项目或招揽新客户，公司的收益或溢利或会大幅减少，进而导致公司的业务、财务状况或经营业绩蒙受不利影响。

其实要探讨芜湖城市建设的成长前景，则必然绕不开其所处行业的未来发展趋势。

由于宏观经济增长及大量的固定资产投资，安徽房屋建筑工程行业的市场规模实现了持续增长，由2018年的0.46万亿元增加至2022年的0.60万亿元。未来，随着确保逾期住房项目建成交付以满足人民基本生活所需的利好政策，以及城镇化的不断推进，预期房屋建筑工程行业将在预测期内出现增长，预计其市场规模于2027年将增至0.79万亿元，由2022年起计的复合年增长率为5.4%。

但需要注意的是，安徽省的房屋建筑工程及市政工程行业相对分散。按2022年房屋建筑工程及市政工程收益计，五大业者合共占17.4%的市场份额。按2022年房屋建筑工程及市政工程收益计，公司于安徽省的所有国资房屋建筑工程及市政工程供应商之间介乎排名第二十一至三十位，市场份额为0.3%。

与此同时，安徽省的运维行业也相对分散。按2022年运维收益计，五大业者共占3.6%的市场份额。于2022年，按道路桥梁、排水设施及综合管廊运维收益计，公司在安徽省所有国有运维服务供应商中排名第一，市场份额为1.4%。

综合来看，受益于行业需求的增长以及公司策略的推动，芜湖城市建设实现了业绩的高速增长。但在“垂涎”芜湖城市建设漂亮的业绩增速的同时，也不能忽略潜在的风险因素：盈利能力持续下挫、收入过于依赖个别客户。后续芜湖城市建设即便成功上市，其若不设法改善潜在风险，那么对于投资者的吸引力恐怕会大打折扣。