增量政策有望渐次落地 底部修复行情渐近

在内外部因素综合影响下，A股上周再度震荡回调，上证指数收跌3.01%；A股市场日均成交额回落至7700多亿元，其中8月10日再度跌破7000亿元；北向资金全周净卖出255.8亿元，8月11日单日净卖出123.4亿元，创年内新高。

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机构分析认为，近期市场的连日调整主要原因是社融、出口等数据超季节性回落，部分房企的流动性困局，以及信托风险。但多家头部机构一致强调，未来积极的增量政策有望渐次落地，在政策预期逐步兑现的过程中，市场短期仍有波动风险，但下行空间十分有限；当前A股仍处于布局窗口期，预计9月或将重回上行轨道。

社融数据后续有望企稳反弹

8月11日，中国人民银行公布7月社融、信贷数据。红塔证券表示，7月社融增量创下2016年8月以来新低，主因是6月考核压力下信贷透支，以及7月信贷需求不足，导致人民币信贷超季节性回落。不过，当前面临的宏观环境和信贷同样大幅回落的4月并不一样。物价、工业企业利润、PMI等数据反映出内需已有好转迹象，制造业去库周期或将转为补库，稳增长、提振市场信心等政策措施的进一步落实和发力也将为经济修复助力，之后信贷增长或将迎来好转。

华福证券首席经济学家燕翔认为，7月我国进出口数据、通胀数据、金融数据都呈现出“短期触底、回升在望”的态势。从出口数据来看，增速回落的背后，是由于当前全球经济处在周期谷底；往后看，周期谷底位置数据进一步向下空间和可能性都很小，出口增速有望企稳回升。

燕翔表示，对资本市场意义更大的是工业生产者出厂价格指数（PPI）同比触底回升。与居民消费价格指数（CPI）不同，PPI对企业盈利影响很大。历史数据显示，PPI同比增速与A股非金融上市公司盈利增速高度正相关。本轮周期中，我国PPI同比增速在2021年10月达到高点13.5%，随后不断回落，在2022年10月进入负增长，由此对应的是A股非金融上市公司整体盈利增速的明显回落。

今年以来，PPI同比数据始终在负增长区间，这对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。往后看，当前PPI同比开始触底回升，在未来向上的过程中，A股公司预计同样会表现出更强的盈利上行弹性。

增量政策有望渐次落地

对于上周A股主要指数的悉数下行，机构呈现出一致的积极乐观。多家头部机构认为，本轮回调后A股再次步入年内价值底部区间，上证指数在3200点下方具备支撑，震荡整固后，市场在较高性价比下反弹随时可能展开。

中信证券表示，政策预期落差、宏观数据触底、外部因素扰动等多个短期因素叠加影响致使上周市场情绪快速冷却，是近期市场波动放大的主要原因。

但该机构认为，政策不断发力、经济触底回升、盈利拐点将现的大方向依然明确。当前已落地政策只是一系列政策的起点而非终点，其他增量政策将有序落地；A股依然处于年内第三个做多窗口期，短暂波动带来入场良机，建议继续围绕地产、科技、能源资源三大产业主题布局。

中金公司表示，相较事件性因素对市场短期风险偏好的冲击，当前指数偏弱、投资者信心不足的核心原因依然在于对增长预期较为谨慎。不过从估值来看，A股市场经历上周回调后，沪深300指数估值再度回调至前期低位附近，处于历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9倍标准差的水平。

中金公司认为，当前A股位置已经计入较多偏谨慎预期，后市来看虽不排除情绪影响下市场短期仍有波动风险，但下行空间十分有限，只要政策应对得当，当前位置机会大于风险；近期调整并不意味着反弹结束，维持对A股下半年中性偏积极的判断不变。

国泰君安证券认为，从市场角度来看，权重板块经历两年调整，市场对于经济、地缘政治等一系列影响因素的看法并无太大分歧并已充分计价，悲观者筹码多数已出清，市场下行的空间并不大。另一方面，市场对于政策发力的预期也已多数计价，需要看到新的增量政策落地。维持对大势的判断：股票指数横盘震荡，大跌之后下行有底，不必过虑。

聚焦市场景气优势方向

中信建投证券认为，活跃资本市场是盘活当前市场局面的重要手段，伴随着资本市场改革红利的释放、A股财富效应的彰显和盈利预期的逐步修复，A股市场有望迎来一轮“活跃行情”。

具体配置上，兴业证券建议投资者后续沿着两条思路配置：首先是以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波动高分红资产；其次是A股结构性行情特征下，聚焦景气优势的方向。

民生证券看好周期板块，认为供给约束仍存的背景下，大宗商品生产商的股票将伴随通胀中枢的上移，确立其长期盈利中枢，带来机会，建议关注油、铜、铝、煤炭、贵金属、油运等方向。该机构还认为，全球制造业景气度可能在未来一季度见底回升，这有利于中国已经具备规模和市场份额优势的专业机械、工程机械、机械零部件，以及具备技术优势，正在快速提高渗透率的新能源车产业链、光伏等行业的表现。

光大证券提示，后续若市场情绪与经济数据有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。