环球观察：何氏眼科遭股东减持 行业竞争激烈考验商业模式

《投资者网》谢莹洁

(资料图片仅供参考)

辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司(以下简称“何氏眼科”,301103.SZ)上市首个财年业绩就出现下滑。

这背后是中国眼疾罹患率逐年攀升，而眼科服务目前渗透程度仍低。天风证券分析，中国眼科市场差距明显，仍有2至6倍长期成长空间。

眼科专科医院一直被认为是商业化较易成功的民营医疗机构，部分研究机构看好公司发展前景，认为疫情期间公司业绩承压，2023年已进入后疫情时代，未来仍有上涨空间。

不过，从雪球、股吧等平台上的反馈来看，最近的股东减持引发市场担忧。部分同行竞争企业率先实现全国连锁网络覆盖，而何氏眼科在辽宁省内的收入占比，常年维持在95%左右。

上市首年业绩下滑

公开资料显示，何氏眼科成立于2009年，2022年上市，主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务。

2019年至2021年，公司营收呈逐年上涨趋势，分别为7.46亿元、8.38亿元、9.62亿元；归母净利润增长缓慢，分别为0.81亿元、1亿元、0.86亿元。

进入2022年，何氏眼科业绩指标双双下滑，营业收入同比减少0.74%至9.55亿元，归母净利润同比减少61.55%至3320.62万元。

同行可比公司方面，爱尔眼科与华厦眼科2022年营业收入分别为161亿元和32.33亿元，同比增长分别为7.39%、5.51%。何氏眼科去年无论是营收规模还是增速，均逊于这两家竞争对手。

何氏眼科表示，公司加大了相关技术投入，同时引进了大批业务骨干和高层次复合型人才，相关成本有较大增长；全年受新冠疫情反复多次影响，特别是进入四季度，主要地区辽宁、北京、重庆、成都等影响较大，来院患者明显减少；新建医院仍处在市场培育期，收入规模较小。

除此之外，公司净资产收益率(加权)呈下滑趋势，2020年至2022年分别为11%、8.58%、1.74%。盈利水平也不乐观，其毛利率分别为43.43%、40.30%、38.40%，净利率分别为12%、9%、3.43%。

Wind数据显示，同行竞争公司爱尔眼科与华厦眼科净利率分别为16.74%与15.77%。

客单价不及同行

为何何氏眼科的毛利率与同行差异如此之大？

研究机构分析，公司高毛利的屈光与视光等高毛利率的消费眼科业务占比在同行并不靠前。2022年，何氏眼科消费眼科收入占比低于60%，客单价仅为823.55元/人次，爱尔眼科2022年的客单价为1431.84元/人次。

视光、屈光、白内障手术是眼科民营医院探索出的收入最高的业务板块，何氏眼科三项业务2022年在营收中占比分别为36.68%、21.39%、13.9%，合计72%。

海通国际指出，眼科医疗需要配置多种设备，青、白眼病类对医生要求较高，屈光视光类对医生依赖较低，这意味着前者人工和设备占比较高，后者耗材费用占比偏高。此外，房屋租赁、广告宣传等销售、管理费用也是影响医疗服务连锁公司净利率的重要因素。区域性医院在快速扩张时如何把控运营成本是一个关键难题。

目前，何氏眼科在深耕辽宁市场的同时，业务一直在逐步向以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区拓展。

“东北以外的医疗机构均属于新建医院，这需要经过一定时间的市场培育，根据行业经验，眼科医院实现盈利的周期一般为4-6年(即市场培育期)。”公司表示。

上述情况不仅摊薄了毛利率，也给管理带来一定挑战。

何氏眼科在年报中披露了处罚及整改情况，盘锦何氏眼科医院有限公司的京东商城未上传相关资质，处罚1万元。另外，大连普兰店何氏眼科医院有限公司皮口诊所的药品贮藏条件不符合规定，违反《辽宁省医疗机构药品和医疗器械使用监管办法》第三十章第四项，罚款500元。

在此背景下，何氏眼科遭遇重要股东减持。Wind数据统计，今年以来，公司两名股东累计卖出474万股，约合市值2.02亿元。

其中，股东美信基金所持公司股份于3月22日上市流通，刚解禁就抛出减持计划。3月27日晚间公告显示，美信基金计划减持累计不超过677.27万股，不超过总股本的4.28%。

无独有偶，股东鹏信基金在解禁次日(3月23日)就抛出了减持计划，拟减持累计不超过270.89万股，不超过总股本的1.71%。

市场竞争愈发激烈

伴随股东减持，何氏眼科在二级市场上的表现也引人关注。公司股价今年6月一度飙涨至49元/股，相比年初累计涨幅达到54%。

中国目前已是全球眼病患者最多的国家，综合来看，不考虑重叠发病，中国近视人数达到7亿，干眼症约3亿，白内障1.6亿，三大眼病患者人数就超过10亿。

不过，随着民营眼科服务公司陆续上市，区域市场竞争、市场份额的争夺或也加剧。放眼未来，公司面临成本越来越贵、竞争激烈的局面，同时，资本涌入后对业绩的持续增长有较高预期，而起步阶段积累的经验不足以简单复制，仍须与行业龙头比拼能力。

目前，爱尔眼科、普瑞眼科均已经率先实现全国连锁网络覆盖，单一地区收入占比均不超过30%。其余企业也多以从单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖，如华厦眼科华东地区营收占比已下降至70%以下。但何氏眼科在辽宁省内的收入占比，仍常年维持在95%左右。

另外，从雪球、股吧等平台上投资者的反馈来看，股东减持使部分投资者对公司未来产生担忧：随着老龄化加剧，眼病治疗需求呈快速上升趋势，未来眼科技术发展会更趋向于高精尖技术。而目前公司业务集中在开拓眼视光、白内障等消费类项目，治疗眼底病能力有限。

公开资料显示，眼科疾病覆盖全生命周期，包括屈光不正、干眼症、视网膜疾病、青光眼、白内障等疾病。视光(如配眼镜、OK镜、隐形眼镜系列)、屈光(近视手术)、白内障是眼科三大赚钱业务，这背后是中国近视预防不足和青少年群体近视率居高不下，但这些业务在公立医院并不受重视。

“公司在未来的3-5年会保持白内障、青光眼等传统眼病的稳定增长；会大力发展准分子近视手术、屈光白内障、青少年近视防控、视光验配等业务，提升业务占比；会不断培育提升干眼、糖尿病眼病等新业务业务占比。”何氏眼科表示。

部分机构对于何氏眼科的态度乐观。德邦证券指出，基于疫情三年压制的诊疗需求，及眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。公司深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间，在疫情期间公司业绩承压，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，预计2023-2024年公司归母净利润分别为1.2/1.6亿元，维持“买入”评级。

值得注意的是，2023年一季度，何氏眼科重新步入增长区间，公司营业收入3.07亿元，同比增长26.91%；归母净利润5682.63万元，同比增长117.82%。(思维财经出品)■