锐叔论市 “组合拳”来了，影响几何？

《投资者网》特约国金证券财富领航员 毛锐

上周五早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数稍事震荡便开始不断走低，深成指领跌。午后，指数弱势难改，继续震荡走低直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌1%、跌1.75%、跌1.31%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）28家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1027：3930，个股平均涨幅-1.20%，亏钱效应明显，两市成交额7447亿，较前一交易日增量0.66%。北上资金净流出逾85亿。

在上周五的早评中，锐叔曾认为，“在隔夜人民币汇率出现较强反弹的助攻下，及市场对周末政策利好的期待下，反弹仍有望延续。”结果被事实打脸，当天的中阴下跌。而在盘后，有关“活跃资本市场”的一揽子措施也落地了，但是否满足市场的期待却为未可知。

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8月18日晚间，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表态将加快推出一批可落地、有实效的政策举措，涉及六大方面。投资端在六大方面举措中排序最靠前，基金市场或迎来重大变革；融资端重点在提高上市公司投资吸引力，其中强化分红、支持回购、推动“中特估”建设等举措最值得关注；交易端重点在优化交易机制，未来交易时长或延长；市场机构方面，证券公司多项业务或将迎来调整；证监会对于香港市场的发展也有积极支持；加强跨部委协同也是一大亮点，重点关注中长期资金入市、资本市场税收政策。对于对近期市场关注度高的问题也给出明确答复。关于IPO及再融资，表示不会暂停，但会考虑二级市场承受能力；对于T+0交易，明确表明当前实行时机还不成熟；减免印花税方面，充分肯定其积极作用，但因没有调整权限未作明确表态；关于大股东减持，则表示会加强监管。

平心而论，监管层的这套“组合拳”还是诚意十足的，比如在交易端，沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%，以2022年全年成交额测算，预计每年将向市场让利超30亿元。而回顾历次交易经手费下调，市场成交量短期也确实明显回暖：历史上交易经手费总共有3次下调，分别是发生在2021年（两次）和2015年（一次），其中2012年当下调经手费的举措发布后，市场反应热烈，市场成交额实现30%以上的回暖；2015年7月份下调经手费后，市场成交额也在短期内重回万亿规模。另外，关于IPO及再融资，这次虽然表示不会暂停，但会考虑二级市场承受能力。而事实上，截至8月18日，沪深两市有31个再融资项目终止，终止数量超去年全年；另外，本周只有3只新股发行，IPO也确实有所放缓。至于市场所关注的减免印花税问题，也确实不属于证监会的职权范围，以前印花税的调整需要全国人大批准，自2021年6月全国人大常委会通过了《中华人民共和国印花税法》后，印花税调整权限已经从全国人大下放至国务院，但还没到证监会层面。也就是说，在证监会层面上，相关措施已经是十分全面了，且最终印花税是否减免仍具有不确定性。

拉长时间看，锐叔相信，在一系列相应的政策出台及落地后，资本市场活跃度有望逐步提高。随着资本市场逐渐活跃，一方面，会有更多的资金入市，推动股市上行；另一方面，在投资者对于股市有信心、交易意愿强烈的背景下，市场整体风险偏好会有显著抬升，这也会推动股市上涨。当然，短期市场可能会有不同的理解，悲观情绪也不是一下子就能扭转的。至少从消息落地后外围市场的表现来看，隔夜富时中国A50指数和代表中概股的纳斯达克中国金龙指数双双收跌，且后者跌幅还比较大，或反映与市场更为激进的期待还是有些落差，短线上或仍有一调，小创新低且继续维持震荡磨底格局的可能性较大。在相应的操作层面上，今天给大家的建议如下：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，环境保护、运输设备、水务等逆势收涨，酒店餐饮、商业连锁、互联网等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，污水处理略显活跃。

这次证监会落实“活跃资本市场”的“组合拳”，对券商板块构成利好，主要体现在以下几个方面：（1）风控指标：流动性等风控指标掣肘券商扩表能力，指标优化有望提升券商杠杆上限，利好资金业务扩张和ROE提升，优质头部券商有望率先受益。（2）经纪：交易所经手费下降30%利于降低交易成本，利好券商经纪业务。因经手费为券商代收代缴，往往打包定价在佣金率中，故监管强调同步降低佣金率，将降费效果传递到投资者，预计扣除经手费后的券商净佣金率不受影响。（3）两融：受益于融资业务杠杆提升、两融标的池扩容，券商两融业务体量有望明显提升。（4）衍生品：场内新产品创设、放开公募基金等境内外机构投资衍生品利好券商衍生品业务。（5）公募基金：鼓励发展指数基金和产品创新、拓宽公募基金投资范围和策略利于公募行业高质量发展。上述举措中，风控指标的优化、交易所经手费的下降、两融标的扩大，对券商业绩将产生立竿见影的正面影响；而推动公募基金等多类中长期投资者入市，将在中长期角度上持续给券商带来增量业务。近年来券商客需用资类业务规模稳步扩张，但监管风控指标约束了券商杠杆上限，券商需通过再融资补充资本金，频繁再融资成为压制板块估值的重要因素。此次监管表示“适当放宽对优质证券公司的资本约束“，券商杠杆天花板打开，部分券商再融资预期解除，预计以场外衍生品为代表的高杠杆高ROE客需业务将是券商加杠杆的主要方向，头部券商牌照及专业优势显著，未来ROE和估值有望同步上行。展望下半年券商行业业绩，由于三、四季度业绩基数环比逐季降低，预计23年下半年业绩累计同比增速将逐季改善，有券商研报预测23E板块利润有望同比增3成，此外，根据公司公告，券商板块2022年末信用业务资产中融出资金占比73%，股票质押仅占比13%，资产质量也较2018年显著改善。综上所述，券商板块在后市仍值得关注。另外，证券IT也可同步关注，这是因为：一方面，对于B端软件而言，短期看交易规则的改变会带来确定性的系统的改造升级需求，同时相应的中后台运营系统也会做出调整，进而带来下游客户IT支出的提升；长期来看，通过切实有力的政策推动资本市场健康发展，有利于提升IT支出天花板。另一方面，对于C端软件而言，交易经手费下调（包括潜在的印花税取消）等，有望提升资本市场交易活跃度，促进资本市场健康发展，进而提升C端软件的整体需求。大家也可基于杠杆率较高且风控指标掣肘的头部券商更受益“券商风控指标优化”政策、经纪+两融收入贡献高的券商更受益“活跃资本市场”政策、证券IT有望受益于系统改造&交易活跃提升这三个角度，来挖掘其中机会。

消息面上，猫眼专业版显示，截至8月17日20时30分，2023年中国电影暑期档票房达到178亿元，超过2019年同期的178亿元人民币，提前14天锁定“史上最强暑期档”。作为与春节档并列的重要影视档期，暑期档的分量不言而喻。今年暑期档的票房表现超出了多数从业者的预期。还有一个值得注意的现象就是，今年好莱坞电影终于挺进暑期档，打破了过去每年6至8月引进片避让的“国产电影保护月”惯例，但这些影片居然被国产片“爆杀”得片甲不留，连《变形金刚》、《碟中谍》这种超级IP都风光不再，拿下的票房连大热国产片的零头都不到。影视行业自2018年开始持续出清，到2022年行业已见底，不考虑2023年传媒板块的各种催化，影视本身也呈现景气上行态势，截至2023年8月8日，2023年票房已超350亿元，观影人数超过8.6亿人次，全年票房有望突破500亿元。2023年票房与观影人数较疫情时期恢复较为明显，但相比疫情前2018年水平，目前仍有发展空间。同时，影片平均票价逐年增高。另外，AIGC对影视院线影响显著，具体体现在供给端降本增效，全面提升电影制作从策划、制作、到宣发的生产效率。根据光线传媒2023年6月30日投资者关系活动记录表显示：由于AI等技术的帮助，未来年均出片速度有望提升至1.5倍。2023年未来，中国电影行业技术含量将不断提高，引入数字化、网络化及多模式技术，伴随着网络技术、手机技术及VR（虚拟现实）技术的发展，影响影视剧、网络大电影等视听娱乐产业的融合和发展，以及电影行业的投资机遇将从网络到实体的输运中得到极大延伸。目前，暑期档即将结束，但国庆档又即将接踵而至，而根据近13年电影行业指数（影视院线[801766.SL]）的表现，发现行业指数变化存在月度效应，上涨概率和平均涨幅的排名依次为6月、12月、9月，原因或为：股票价格会提前反映暑期档、春节档、国庆档这几个重要档期。基于此，若接下来电影板块继续调整，或是一个不错的逢低布局机会。而基于两方面原因，电影板块投资应不局限于重要档期，而是着眼更长期视角：（1）暑期档电影进一步验证和强化了“票房-口碑”正相关关系，或助力国产电影继续提升品质，从而有望提升票房的稳定性；（2）头部影投院线公司市占率的提升叠加行业整体已度过银幕数、资本开支快速增长期，或驱动头部影投院线公司净利率持续提升，其净利润随票房增长的弹性更大。

操作策略：

上周五大盘再次受挫，几乎将前一天的反弹成果吞噬殆尽。短线来看，监管层落实“活跃资本市场”的“组合拳”落地，从随后隔夜富时中国A50指数和代表中概股的纳斯达克中国金龙指数双双收跌来看，或反映与市场更为激进的期待还是有些落差，短线上或仍有一调，小创新低且继续维持震荡磨底格局的可能性较大。但拉长时间来看，一方面，随着稳增长、活跃资本市场等具体政策举措陆续落地；另一方面，随着美联储加息进入尾声，美债筑顶之势已成，而随着美债的筑顶，中美利差回落，支撑人民币汇率中长期走强预期。阶段性后市依然偏乐观。中期来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但复苏的大方向未变，同时政策在经济尚未恢复到正常水平时也会延续之前偏宽松基调，叠加美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于当前震荡磨底部格局，建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）

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