“网红面膜第一股”上市首日涨近27%，市值逾282亿元，毛利率位居行业第一梯队

8月1日，敷尔佳正式登陆创业板，公司本次共发行4008万股，发行价为55.68元/股。本次IPO募资总额为22.32亿元，募资净额为20.72亿元，保荐机构为中信证券。

截至当日收盘，敷尔佳(301371)涨26.98%，报70.70元/股，市值282.86亿元。

综合 | Wind通讯社 全景网 编辑 | Echo

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敷尔佳成立于2017年，是一家具有广泛市场认知度和品牌影响力，从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。目前在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。

产品方面，招股书显示，敷尔佳的医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的II类医用敷贴，在2017-2021年医用敷料市场处于爆发期之时，公司通过白膜和黑膜两款大单品较早地积累了良好的市场口碑。

国元证券表示，敷尔佳早期精准地把握了医美及功效性护肤品的大行业趋势，在蓝海赛道中率先突围，实现了品牌力的快速建立。

公司一方面在医用敷料领域深耕，积极研发III类器械医用胶原蛋白敷料；另一方面扩充功能性护肤品矩阵，目前已打造了成分丰富、品类全面的46款SKU。目前公司已形成医用敷料与功能性护肤品并重、透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的生态矩阵，以及领先的市场地位。

根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%；其中医疗器械贴类敷料产品占比17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比13.5%，市场排名第二。

从募资情况来看，敷尔佳本次IPO募资总额为22.32亿元，募资净额为20.72亿元，预计募资18.97亿元，实现超募。募集资金将主要用于投建生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目。

从业绩表现来看，敷尔佳2020年、2021年、2022年、2023年1-3月营业收入分别为15.85亿元、16.50亿元、17.69亿元、3.73亿元。2019年营收规模飞跃式增长，突破10亿级别，达到13.42亿元，同比增速达到259.44%，2020年以来公司营收保持稳定增长。

敷尔佳2020年、2021年、2022年、2023年1-3月归母净利润分别为6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元、1.59亿元。2021年公司归母净利突破8亿元，目前整体保持强劲的盈利水平。

毛利率方面，敷尔佳2020年、2021年、2022年综合毛利率分别为76.47%、81.95%、83.07%，均保持在较高水平。而且公司于2021年2月收购北星药业后自主生产享有生产环节利润，毛利率进一步提升，跃升至80%以上，位于同业可比公司第一梯队。

从同行业上市公司对比来看，华金证券研究表示，综合考虑业务与产品类型等方面，选取贝泰妮、创尔生物、华熙生物、珀莱雅、巨子生物为敷尔佳的可比上市公司。

从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为40.75亿元，销售毛利率为76.81%；剔除新三板、港股的可比PE-TTM（算术平均）为43.65X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。

在渠道拓展方面，招股书显示，公司线上渠道稳定天猫的发展优势，以天猫平台为基础，积极拓展京东平台、短视频平台等店铺的增长；积极拓展直播带货销售模式，为线上直销引流；线下经销渠道，进一步增强经销商合作黏性，快速拓展实体渠道，成为线下收入的新增长点。

华金证券表示，在高水平的产品毛利率基础上，公司凭借渠道端的先发优势和精细化管理等实现了大幅低于同业的销售和管理费用率。

不过需要注意的是，随着互联网流量红利逐渐减弱，公司近年获客成本不断提高。招股书显示，敷尔佳2020年、2021年、2022年线上电商平台推广服务费分别为8526.07万元、16460.26万元、24248.18万元。以天猫平台为例，各期推广服务费率分别为21.65%、29.16%、 31.92%，呈快速增长态势。

但是，公司营销费用的增长并没有换来相应营收的同步增长，相反，公司“拳头产品”医用透明质酸白膜2022年度的收入金额为6.24亿元，相比2021年的6.52亿元下降了4.29%。

与此同时，公司的销售费用也在快速增长，2020年、2021年、2022年销售费用分别为26543.97万元、26418.51万元、39020.32万元，销售费用率分别为16.75%、16.01%、22.06%。

招股书表示，若公司未来不能平衡电商平台边际获客成本与边际收益变动趋势，并积极开拓私域流量加强客户粘性，同时各主要头部平台的营销推广收费标准出现较大不利调整，则可能导致公司的获客成本进一步提高，获客效率下降，进而对公司的经营业绩带来不利影响。

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